倍加网新湖有色（铜）点评：美铜关税悬而未决，铜价缘何大涨？

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　　来源：湖畔新言

　　由于美国持续虹吸非美市场的铜，叠加铜矿紧缺和冷料短缺，国内炼厂产量不及预期。7月下旬以来国内库存降至低位，现货持续紧缺；且LME库存也处于偏低位置。沪铜自2608合约开始，近远月价差走扩，且进入交割月后，月差则会进一步走扩。但此前由于国内需求偏弱，在月差较大的压力下，现货升贴水往往在近月进入交割月后走弱。

　　不过近期由于临近双节，下游备货意愿较强，在低库存背景下，现货紧缺形势较为严峻。沪铜盘面月差持续扩大，另外虽然铜价上涨，但下游节前备货需求推动现货报价持续走高，今日上海、广东、华北三地现货报价均涨至1000元/吨以上，创出历史新高。现货报价强势也侧面反应出国内消费韧性较强。

　　现货报价跟随铜价同步上涨，现货紧缺的强现实，再加上美联储加息利空落地，宏观情绪好转，铜价快速拉涨，已涨至前高位置。

　　不过后续铜价走势，不论是基差、月差等结构性行情，还是单边趋势，均取决于下周（9月28日）的美铜关税的实际落地情况。虽然从美国政府此前一系列表态及美铜市场结构来看，加征关税仍是大概率事件，近期随着铜价上涨，CL价差小幅走扩，且COMEX市场维持远月价格高的C结构。但若关税未能如期加征，即使是延后，美国100万吨以上的库存也存在流出风险，将对铜价造成一定利空。

　　若美国如期加征关税，铜价将重回涨势；非美市场现货紧缺延续，内外盘套利和国内期现、月差正套仍有空间。若关税政策无任何进展，美铜流出量仍取决于CL价差与美铜市场结构：只要CL价差为正、美铜维持C结构，对铜价冲击较小，此前路透消息带来的铜价大跌已基本定价；但若CL价差转负，则铜价存在进一步下行风险。目前该路径尚难预判，最终仍要看特朗普对美铜关税的表态，以及市场对远期铜关税的预期。在靴子落地前，政策预期差将是铜价最大的波动来源。策略上可考虑前期多单逐步止盈，或带期权PUT保护的多单头寸。