【摘要】2026年3月，思格新能源第三次向港交所递交招股书。从2025年初至今的一年时间里，这家成立仅三年的储能新秀，完成了从亏损近四亿到盈利近十九亿的狂飙。
但成绩背后，另一组更耐人寻味的数据也不可忽视。短短九个月，存货从4.8亿飙升至24.4亿，单一产品贡献超九成收入，注册安装商激增至1.3万家却难掩渠道管理之困。
而复盘三次递表的时间窗口，恰好踩中了全球储能行业变革的重要节点——澳洲补贴加码、欧洲电网改革、国内独立储能崛起。
这家年轻企业用极致单品策略撕开市场的背后，面对的是一场与时间的赛跑。是继续押注单一爆品维持高毛利，还是通过多元扩产进入更红海的工商业战场？24.4亿存货，究竟是通往未来的铺路石，还是即将破裂的泡沫？
港交所的钟声尚未敲响，答案仍在路上。
以下是正文：
01
财务营收完成三级跳，从亏损扩张到盈利爆发，然短板仍未彻底破解
2026年3月9日，思格新能源（上海）股份有限公司向港交所递表，联席保荐人为中信证券与法国巴黎银行。这是这家2022年成立的储能公司，在2025年2月、9月两次递表失效后，发起的第三次上市冲击。
首次递表时，思格尚在盈亏平衡线上挣扎。2022年、2023年收入几乎可以忽略不计，2023年仅录得5830万元，净亏损却高达3.73亿元。彼时公司的主打产品"SigenStor"五合一光储充一体机刚刚在欧美市场崭露头角。
半年后形势骤变。2025年9月的第二次递表，思格交出了2024年全年13.3亿元收入、扭亏为盈的答卷。净利润8384.5万元，虽然绝对值不算惊艳，但拐点已经出现。这个时间节点，储能行业正经历"136号文"取消强制配储的阵痛，海外户储市场却在去库存后迎来复苏。思格抓住了窗口期，向市场宣告自己具备了自我造血能力。
而2026年3月招股书披露的数据则展现出爆发式的增长。2025年前三季度，营收56.41亿元，净利润18.9亿元，毛利率提升至51.6%。仅前三季度的利润就远超2024年全年。
资料来源：思格新能源招股书
但光鲜的表现之下，一个数据显得极为扎眼。截至2025年9月末，公司存货高达24.41亿元，而2024年底这一数字还仅为4.808亿元。不到一年时间，存货暴涨四倍。
这反映了极致单品策略的代价，也是一颗潜在的定时炸弹。在2025年全球储能需求超预期增长的背景下，为了抢占市场份额，思格选择了激进的备货策略。但到了2026年，随着欧洲装机动力减弱、关税政策波动，一旦市场增速不及预期，巨大的存货减值风险将成为吞噬利润的黑洞。思格在招股书中承认，2025年前九个月已确认存货拨备560万元。
02
两大海外市场贡献重要增长，机遇与风险并存
对于思格而言，海外市场是其主要收入来源。澳洲和欧洲两地市场的行情波动与政策调整，直接影响思格的表现，成为其上市进程中不可忽视的外部变量。
欧洲：从重要支柱到稳步调整，政策与需求共同作用
作为思格传统核心市场，欧洲凭借高电价与完善的可再生能源政策，成为全球户用储能需求最旺盛的区域，也是首次递表时的主要收入来源。2025年初首次递表时，欧洲市场占思格总收入的72.6%，2023年来自欧洲的收入达4231.2万元，支撑公司初期发展。彼时欧洲各国推出户用储能补贴计划，降低居民安装成本，思格SigenStor产品凭借模块化、可堆叠优势，快速切入欧洲户用市场，实现销量增长。
2025年9月二次递表时，欧洲市场保持稳定增长，但需求结构与政策均发生调整。2024年欧洲分布式光储出货量达20.6千兆瓦时，预计2030年将达71.7千兆瓦时，年复合增长23.6%；部分国家补贴政策逐步退坡，需求从政策驱动转向市场驱动，用户对产品性价比、智能化要求提升。同时，宁德时代、阳光电源等企业加大布局、挤压市场空间，思格欧洲收入占比降至60%，收入额7.98亿元，增速放缓。此外，欧洲对储能产品的安全性、环保性要求持续升级，对思格的产品研发与合规布局提出更高要求。
2026年3月第三次递表时，欧洲仍是思格重要收入支柱，但占比进一步降至43.6%，2025年前三季度收入24.58亿元。此时欧洲市场进入稳定发展阶段，政策重心转向电网与能源安全，推动储能与光伏、风电协同发展。户用储能市场逐步饱和，工商用储能成为新增长亮点，思格同步调整布局，拓展工商用储能场景，维持市场增长。尽管占比下降，欧洲市场的稳定性与高溢价优势，仍为思格盈利能力提供重要支撑。
澳洲：从潜力市场到爆发式增长，政策红利催生新引擎
作为全球光伏渗透率最高的国家之一，澳洲长期存在光伏与户储发展失衡的问题，2021-2025年光伏渗透率达39%，配储率仅10%，海量需求未释放。2025年初思格首次递表时，澳洲市场仍处于试点推广阶段，收入占比极低。
2025年9月二次递表时，澳洲市场迎来拐点。2025年上半年，澳大利亚联邦政府推出23亿澳元的“Cheaper Home Batteries Program”，每kWh补贴372澳元，覆盖每户总投资的30-35%，7月正式生效后，市场反应剧烈，6月逆变器出口环比增长90%，7月、8月同比分别增长206%、246%，户储市场进入爆发期。思格快速抓住机遇，与当地分销商合作，推动SigenStor产品切入市场，销量快速提升，成为收入增长新动力。
2026年3月第三次递表时，澳洲已成为思格重要收入来源之一，带动亚太地区收入占比飙升。2025年12月，澳大利亚政府追加补贴至72亿澳元，调整补贴结构，新老政策过渡期形成抢装潮，2025年7月- 2026年1月，澳洲户储月度新增容量从269.67MWh飙升至4708.42MWh，增幅超16倍。在此背景下，思格2025年Q3跻身澳洲户储销量增速前五，市场份额达17.4%。受益于澳洲市场爆发，思格亚太地区收入占比从2023年的9.1%飙升至2025年前三季度的47.8%，收入额26.97亿元，与欧洲形成两大市场共同支撑收入增长的格局。
值得注意的是，欧洲与澳洲的政策调整，既带来机遇也带来挑战。两地不断升级的环保、安全标准与电网适配要求，推动思格持续优化产品。而日益激烈的市场竞争，要求思格在巩固现有优势的同时，持续提升产品竞争力与渠道覆盖能力，才能在市场调整中占据主动。
03
战略布局多线调整，转型成效有待检验
回顾思格此前两次递表的历程，失效原因各有不同。
2025年2月，思格首次递表，彼时公司尚在亏损，欧洲市场贡献七成以上收入，SigenStor产品刚刚起步。港交所的问询重点集中在盈利能力上。
而第二次递表时公司已扭亏为盈，但短短半年内的业绩反转，反而引发监管对增长可持续性的考量。高增长能否延续，客户集中度是否过高，渠道扩张是否伴随管理风险。这些问题在问询中反复出现，最终未能通过聆讯。
这两次失效的经验，直接推动了后期公司战略的调整，这在第三次递表的招股书中也有所体现。
产品线方面，思格试图降低对单一产品的依赖。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，SigenStor系列产品收入占比分别为98.2%、95.7%和91.3%。尽管仍处于绝对主导地位，但占比呈现逐年下降趋势。为降低对单一产品的依赖，思格在2025年加快了产品线拓展步伐。公司推出了面向工商业场景的SigenStack光储充解决方案及专用逆变器，试图将业务范围从户用储能延伸至工商业储能领域。工商业储能虽然利润率可能低于户用产品，但其对电网服务的响应速度更快，客户粘性更高，且单体项目规模更大，有助于提升收入稳定性。
此外，思格在招股书中披露，公司计划进一步丰富产品组合，包括开发更大容量的储能系统、拓展智能能源管理软件服务等，试图构建从硬件到软件、从户用到工商业的完整产品矩阵，逐步降低对单一爆品的依赖。
产能方面，思格进行了扩张。招股书披露，公司计划在江苏南通新建生产基地，预计于近期竣工，将新增1.4千兆瓦时储能电池年产能和19万台逆变器年产能。这一布局的时间点对应着2026年初行业普遍预期的需求增长。如果2026年全球需求如机构预测般增长60%以上，南通工厂将支持业绩增长；如果需求不及预期，折旧和产能闲置将增加存货减值的压力。
渠道方面，思格在持续扩张的基础上开始注重质量。2025年前三季度，注册安装商数量增至13224家。在业绩基数已经较大的情况下，单纯依靠增加分销商数量难以持续。未来重点转向对存量分销商和安装商的管理，提高单商产出。同时，随着欧洲市场要求提高，对安装商的培训、售后服务体系的支持能力，也成为竞争的重要因素。
04
尾声
港交所的大门，向来是企业发展的试金石，既见证过新锐企业的崛起，也见证过追风者的黯然离场。
回顾思格的ipo闯关路，每一次递表，市场都离思格更近一步，而思格也在一次次补充材料中，将更真实的经营状况摊开在阳光下。
2026年3月，第三次递表，思格交出了更亮眼的成绩单，这一次，思格能否敲开港交所的大门，答案即将揭晓。
而无论结果如何，思格的三次闯关，对于整个中国储能行业而言，其实是行业发展的一面镜子。当海外补贴红利逐步消退，当行业竞争回归技术与产品本身，当全球化布局要求企业具备本地化运营能力，只有那些摆脱短期依赖、构建长期壁垒的企业，才能在行业的浪潮中真正站稳脚跟。
港交所的钟声尚未敲响，储能行业的竞争远未结束。思格新能源的故事，仍在继续，而对整个中国储能企业的全球化之路而言，征程尚才刚刚开始。
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