元富证券长鑫科技即将上市，涨价论VS周期论，怎么估值才合适？

国产存储龙头长鑫科技正处于科创板IPO阶段，在初步询价后，将披露发行价格，并将于7月16日开启新股申购。在AI浪潮席卷的当下，位居全国第一、全球第四的DRAM厂商登陆资本市场，引发各方关注。

在市场涨涨跌跌的大背景下，市场关心的不仅是长鑫值多少，更是这单IPO项目的上市会给市场带来什么样的影响？

在业内看来，对这样一个大体量“明星”公司进行估值确实是件难事：高了有人怕“出道即巅峰”，后续回调影响市场走势；低了又担心拉低市场预期，挫伤各方信心。

“其实市场的涨跌是市场自己的事。”有业内人士认为，一家企业，只要定价符合公司和行业基本面、尊重市场规律，市场的自我调节功能就能够有效发挥作用，市场整体也就不会受到多大影响。反之，如果公司估值脱离实际，释放错误的价格信号，就可能扰乱市场定价秩序、甚至影响交易。

那么，对于长鑫科技来说，到底怎么估值合适？市场各方讨论很多，主要有两种观点。

第一种是涨价论，认为在AI科技革命的确定性下，算力短缺将成为常态，叠加互联网大厂“节节攀升”的资本开支和大幅延长的长期协定，存储价格还将持续走高。按此逻辑，该用成长股的方式给公司估值，类比国际三大厂商的股价和业绩增速，有言论推算长鑫科技上市后市值可能达到5万亿元。

对此，上述业内人士称，这个说法看似“没毛病”，但却忽略了显而易见的差距：长鑫科技与全球三大存储巨头相比，还有很长的路要走。市场份额上，长鑫只有不到7.67%，而位列全球第三的美光市占率也有22%；产品结构上，长鑫主要吃的是大厂产能战略调整的红利，HBM等先进制成产品与国际水准比还有明显代差。因此，指望长鑫上市股价能直接比肩全球巨头，恐怕有些脱离实际。

第二种是周期论，认为万物皆周期，存储短缺是暂时性的，超额利润不可能永远持续。一个不争的事实是，大厂“扩产”已在推进：韩国总统官宣5760亿美元投资半导体、机器人和AI数据中心；三星和海力士承诺共同投资近5200亿美元扩产，明确五年内DRAM生产能力将翻倍；美光表示将在2035年以前，在美国本土投资超2500亿美元，并加大全球布局。与此同时，国内的存储产能布局也在加码。随着产能释放，存储价格很难一直维持高位。在这一逻辑下，需要用相对稳定的净资产规模（PB法）来衡量存储企业穿越周期的能力，并由此推断长鑫上市后的市值应该不超过2万亿元。

究竟哪个结论正确，还是要回到市场的基本规律上来看。“不可否认的是：世上没有只涨不跌的资产，任何超额利润都会通过供需关系的改变回归价格均衡。这段时间，全球市场对前期火爆的AI产业股出现分歧和回调，背后的考虑恐怕也在于此。”上述业内人士称。

在业内看来，“只涨不跌”的AI叙事正面临挑战：随着上游各环节持续涨价，对下游无论是AI、消费电子，还是汽车产业的支付能力，均已形成持续压力。当AI商业化兑现不断延期，下游的支付压力就可能会倒逼上游调整“唯性能至上”的行业逻辑。而从目前全球产业扩张版图看，似乎这一趋势正在渐进。这样看来，周期论可能更加审慎客观。

对于市场期盼长鑫科技上市后的市值，在上述业内人士看来，比较理想的情况是：公司发行定价相对审慎，上市交易也相对温和。这样的运行状态更有利于市场稳定，各方情绪也会更为平和，不至于出现前面所担心的股价冲顶回跌等情况。反之，则可能因过度透支未来预期，使得股价上蹿下跳、“上市即巅峰”，影响各方预期和信心。

但要达到这个目标并不容易。A股历史上，新股上市疯抢、盲目炒作的情况便不少见。这些现象背后，说到底还是短期利益驱动。比如一些卖方分析师喜欢夸张假设、口口相传，一边倒推高市场情绪；有的专业机构倾向于追逐热点、长期投资短期化；部分超大户通过追高拉抬、推波助澜来牟利.....这些行为看似没有踩线违规，实则助长了市场炒新、炒短氛围，既不利于培育理性专注的创新文化，也牺牲了市场长期稳定发展的空间。

在业内看来，破除的关键，在于引导更清醒的市场认知。长期投资、价值投资、理性投资，从来不是一句空话。这需要投资者多些耐心和包容，全面评估公司情况、理性判断产业趋势、审慎考量潜在风险。当然，监管也不能缺位，对于违规交易、拉抬股价，甚至操纵市场的情况要坚决“长牙带刺”、从严监管。

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