牛盈服务中心华尔街评老铺黄金财报：业绩远超预期，公司正迈向中国首个真正奢侈品牌

花旗与野村认为，老铺黄金增长由门店扩张、金价上涨与提价共振驱动，盈利能力显著增强。即便金价回落，悲观情景下利润仍稳、下行风险有限；库存充足亦无融资压力。同时品牌高端化加速，客群与顶级奢侈品牌重叠度持续提升，正迈向“中国奢侈品牌”稀缺标的。

老铺黄金交出一份令华尔街侧目的成绩单。

据追风交易台，花旗和野村在最新发布的研究报告中均给予买入评级，并指出该公司2026年第一季度初步业绩大幅超越市场预期，净利润率创历史新高，同时将其定位为正在迈向"中国首个真正奢侈品牌"的稀缺标的。

据花旗研究，老铺黄金2026年第一季度收入达人民币165亿至175亿元，同比增长逾100%，相当于花旗全年预测值的41%至44%；净利润为人民币36亿至38亿元，净利润率达21.7%至21.8%，显著高于2025年下半年经调整后的17.9%及花旗全年预测的19.3%。野村方面则指出，该季度净利润已接近其此前全年预测值人民币62.5亿元的六成，称之为"更具意义的惊喜"。

两家机构均维持买入评级，目标价分别为港币1,162元（花旗）和港币1,171元（野村），较3月23日收盘价港币558.5元均隐含逾100%的上行空间。

一季度业绩：量价齐升，利润率大幅改善

据花旗研究，老铺黄金2026年第一季度的强劲表现由多重因素共同驱动：2025年新开门店的销售贡献（全年新开10家，其中5家大型门店，包括上海4家、香港1家）、2026年1月金价快速上涨带动的需求提前释放，以及公司于2026年2月底上调零售价格所引发的抢购效应。

净利润率的显著提升同样引人关注。花旗分析师Tiffany Feng、Xiaopo Wei及Brian Cho认为，这主要得益于公司2025年10月价格上调后毛利率回升至40%以上，以及强劲销售带来的经营杠杆效应。野村分析师Jizhou Dong及Summer Qian则补充指出，公司在2025年10月和2026年2月两次提价，有效对冲了金价上涨对毛利率的侵蚀，同时更好的成本管控也发挥了积极作用。

2025年全年业绩同样稳健。据野村，老铺黄金2025年全年收入同比增长约2.2倍至人民币273亿元，净利润同比增长约2.3倍至人民币48.7亿元。花旗数据显示，2025年全年同店销售增长（SSSG）达161%，其中上半年为201%。

金价波动下的前景：悲观情景下下行风险有限

近期金价大幅回落引发市场对老铺黄金需求前景的担忧，这也是近期股价承压的主要原因之一。花旗对此进行了情景分析。

花旗认为，老铺黄金的客群中，部分消费者受金价上涨趋势吸引而购买，这类价格敏感型客户约占2026年第一季度收入的40%，合计约人民币70亿元。在悲观情景下，假设这部分需求完全消失，花旗估算2026年全年收入仍可达人民币370亿元——其中第一季度约人民币170亿元（含70亿元一次性需求及100亿元经常性收入），第二季度约人民币50亿元，下半年约人民币150亿元。

在此情景下，花旗预计老铺黄金毛利率仍可维持在40%以上，净利润率保持在20%至21%，对应净利润约人民币74亿至78亿元，与其当前预测值人民币76亿元基本吻合，"下行风险有限"。

库存与资金：无迫切融资需求

围绕老铺黄金是否需要融资的市场传言，同样对近期股价形成压制。花旗对此给出了较为明确的判断。

据花旗，老铺黄金库存已从2024年12月底的人民币41亿元大幅攀升至2025年12月底的人民币160亿元，主要为春节销售季备货。花旗测算，以每年约2次库存周转及40%以上毛利率计算，现有库存可支撑2026年约人民币530亿元的收入，几乎是2025年人民币273亿元的两倍。花旗据此认为，除非未来销售持续保持三位数增长，否则公司并无迫切融资需要。

奢侈品化路径：客群重叠度持续提升

野村在报告中着重强调了老铺黄金的品牌升级进程，并将其定性为"迈向中国首个真正奢侈品牌"的早期阶段。

野村援引Frost & Sullivan数据指出，老铺黄金与全球五大顶级奢侈品牌的客群重叠比例，已从2025年7月的77.3%上升至2026年3月的82.4%。野村认为，产品与门店设计的持续迭代正推动老铺黄金逐步向全球奢侈品牌靠拢，一旦成功，将赋予公司更高的产品溢价能力，并使其毛利率与金价走势实现一定程度的脱钩。

花旗则从门店运营角度印证了这一趋势。截至2025年12月，老铺黄金在34个购物中心运营45家精品店，2025年全年平均每个购物中心含税销售额接近人民币10亿元。其在上海Plaza 66开设门店，标志着公司已进驻中国前十大商业中心的全部场所。

花旗将老铺黄金列为中国珠宝板块首选标的，目标价港币1,162元基于2026年预测市盈率24倍，较全球奢侈品同业26倍略有折让，花旗认为老铺黄金更快的增长势头可弥补其品牌历史相对较短的劣势。

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